截(jie)到2018年7月29日有(you)(you)機(ji)(ji)(ji)硅DMC新報價(jia)(jia) 35000元(yuan)/噸，同比(bi)增(zeng)長(chang)(chang)79%；價(jia)(jia)差為(wei)22898元(yuan)/噸，同比(bi)增(zeng)長(chang)(chang)147%。有(you)(you)機(ji)(ji)(ji)硅行(xing)業(ye)(ye)正處于高景氣(qi)(qi)周(zhou)期(qi)，主要是源于行(xing)業(ye)(ye)供需(xu)格(ge)局的優異。短(duan)期(qi)來(lai)看(kan)，有(you)(you)機(ji)(ji)(ji)硅淡季行(xing)業(ye)(ye)檢修，開(kai)工率下降導致價(jia)(jia)格(ge)堅挺，而(er)(er)原材料價(jia)(jia)格(ge)下行(xing)帶來(lai)價(jia)(jia)差仍在擴大，盈利能力持(chi)續提升。長(chang)(chang)期(qi)來(lai)看(kan)，供給端(duan)，國內(nei)外(wai)產(chan)能產(chan)能增(zeng)速趨緩，開(kai)工率無(wu)上(shang)升空間(jian)，企(qi)業(ye)(ye)集中(zhong)度持(chi)續上(shang)升；而(er)(er)需(xu)求端(duan)，內(nei)需(xu)持(chi)續高增(zeng)，外(wai)需(xu)增(zeng)長(chang)(chang)強(qiang)勁，推(tui)動有(you)(you)機(ji)(ji)(ji)硅需(xu)求高速增(zeng)長(chang)(chang)，有(you)(you)機(ji)(ji)(ji)硅高景氣(qi)(qi)周(zhou)期(qi)有(you)(you)望持(chi)續。

供給端：國內外產能增速下(xia)降(jiang)，開工率(lv)無上升空間，企(qi)業集中(zhong)度持(chi)續上升。

（1）產(chan)(chan)能(neng)(neng)增(zeng)(zeng)速(su)趨緩。國內方面(mian)：16年(nian)(nian)國內產(chan)(chan)能(neng)(neng)負增(zeng)(zeng)長，17年(nian)(nian)產(chan)(chan)能(neng)(neng)僅通過技改增(zeng)(zeng)長10%，18年(nian)(nian)無(wu)新(xin)增(zeng)(zeng)產(chan)(chan)能(neng)(neng)，裝(zhuang)置(zhi)較(jiao)早投(tou)產(chan)(chan)在2019年(nian)(nian)下半年(nian)(nian)，預計在此之前(qian)無(wu)新(xin)增(zeng)(zeng)產(chan)(chan)能(neng)(neng)沖擊(ji)；國外方面(mian)：海(hai)外有(you)機(ji)硅產(chan)(chan)能(neng)(neng)近十年(nian)(nian)年(nian)(nian)均(jun)復合增(zeng)(zeng)長率僅為1.84%，且到2020年(nian)(nian)預計海(hai)外無(wu)新(xin)增(zeng)(zeng)產(chan)(chan)能(neng)(neng)投(tou)放(fang)，處(chu)于產(chan)(chan)能(neng)(neng)周期底部。

（2）開工(gong)(gong)率(lv)向上彈性(xing)有限。2017年國內有機硅單體企業開工(gong)(gong)率(lv)持續保持80%以上的高位(wei)，2018年Q2更是高達94%，開工(gong)(gong)率(lv)已無向上彈性(xing)；且當(dang)前行業處于淡季檢(jian)修期，行業開工(gong)(gong)率(lv)有望大幅下降。

（3）行業集中度有(you)(you)望持續提升，產業鏈一體化(hua)加快布局(ju)(ju)。當前行業僅剩12家企(qi)業，整體競(jing)爭格局(ju)(ju)不(bu)斷優化(hua)，且(qie)未(wei)來(lai)規(gui)劃(hua)產能擴張都來(lai)自(zi)于龍頭企(qi)業，行業集中度有(you)(you)望進(jin)一步(bu)提升。

?需(xu)(xu)求端：內(nei)需(xu)(xu)持(chi)續(xu)高增，外需(xu)(xu)持(chi)續(xu)強(qiang)勁。

內需方面：我們(men)從(cong)兩個維(wei)度分析有機硅(gui)的高(gao)需求。

（1）從下游消費結構來看，硅橡膠和硅油推動有機硅需求高增長。硅橡膠和硅油是有機硅兩個較大的需求領域，需求占比分別為68%和20%。兩者產能和產量均保持高增長態勢，2017年產能增速分別為11.2%和18.5%，產量增速分別高達11.6%和12.7%，從而推動有機硅需求高增長。我們預計隨著后續硅橡膠和硅油產能和產量的持續增長，有機硅需求有望保持高增速。

（2）從(cong)下游消費領(ling)域(yu)來看，建(jian)(jian)筑(zhu)、電子、紡(fang)織(zhi)、汽車與醫療分別占比(bi)達36%、19%、16%和(he)(he)7%。在(zai)當前貨幣(bi)政策(ce)和(he)(he)政策(ce)政策(ce)均趨向于邊際寬松之時，我(wo)們(men)認為下半(ban)年房地產新(xin)(xin)開(kai)工面積(ji)仍然將維(wei)持較高(gao)的增(zeng)(zeng)速，帶(dai)動建(jian)(jian)筑(zhu)領(ling)域(yu)需(xu)求維(wei)持增(zeng)(zeng)長態勢(shi)，而(er)電子和(he)(he)紡(fang)織(zhi)領(ling)域(yu)持續(xu)高(gao)增(zeng)(zeng)，推動有機硅需(xu)求持續(xu)向好。外需(xu)方面：海(hai)外主要有機硅單(dan)體廠(chang)商設備(bei)日趨老化且開(kai)工不穩，從(cong)而(er)推動我(wo)國有機硅單(dan)體出口(kou)增(zeng)(zeng)速加(jia)快。2017年出口(kou)增(zeng)(zeng)速達53.41%，2018年有機硅出口(kou)延(yan)續(xu)了2017年的增(zeng)(zeng)長勢(shi)頭(tou)，一季度出口(kou)量同比(bi)增(zeng)(zeng)長了59.26%，為2012年一季度以來的單(dan)季新(xin)(xin)高(gao)，我(wo)們(men)預計后(hou)續(xu)將維(wei)持高(gao)增(zeng)(zeng)態勢(shi)。

?成(cheng)本(ben)端：成(cheng)本(ben)支撐價(jia)格中樞抬升(sheng)。每生(sheng)產1噸有機硅(gui)(gui)中間(jian)(jian)體(ti)DMC分別需要消耗0.58噸的(de)金屬硅(gui)(gui)和1.3噸的(de)甲(jia)(jia)醇，以(yi)現(xian)階段價(jia)格計算，金屬硅(gui)(gui)和甲(jia)(jia)醇分別占有機硅(gui)(gui)中間(jian)(jian)體(ti)DMC材料成(cheng)本(ben)的(de)52%和27%。

（1）金屬(shu)硅價格(ge)中(zhong)樞(shu)(shu)有望(wang)上移(yi)。受益于下游需求的(de)高增(zeng)長以及供(gong)給端的(de)溫(wen)和，疊(die)加(jia)成本(ben)的(de)支撐，我(wo)們預期金屬(shu)硅價格(ge)中(zhong)樞(shu)(shu)有望(wang)保持高位。

（2）甲(jia)(jia)醇(chun)價格中(zhong)樞有(you)(you)望高(gao)位。甲(jia)(jia)醇(chun)供需(xu)格局(ju)仍(reng)舊(jiu)向好(hao)，其(qi)中(zhong)需(xu)求(qiu)端受益于(yu)MTBE、甲(jia)(jia)醇(chun)制(zhi)氫等需(xu)求(qiu)增(zeng)加，而(er)供給(gei)端由于(yu)環保等因素將(jiang)持(chi)續受到壓制(zhi)，成(cheng)本(ben)端由于(yu)天(tian)然氣上漲導致成(cheng)本(ben)曲線(xian)提升(sheng)，預計甲(jia)(jia)醇(chun)中(zhong)樞仍(reng)有(you)(you)望上移。

供(gong)需格局優異，有機(ji)硅景氣行情(qing)正在途(tu)

有機硅產業鏈。我們通常所說的有機硅單體大多指二甲基二氯硅烷，占有機硅單體總量的90%，通過硅粉、甲醇和液氯合成得到。單體狀態不穩定，一般企業生成DMC （二甲基化硅氧烷）或D4 等中間體進行出售；中間體通過聚合，添加無機填料或改性助劑得到終端產品，包括硅橡膠產品、硅油、硅烷偶聯劑和硅樹脂四個大類；有機硅膠產品具有優異的耐溫特性、耐候性、電氣絕緣性，并且表面張力和表面能較低，廣泛用于建筑、電子、電氣、新能源、醫療、個人護理和紡織等眾多領域。

有機(ji)硅行(xing)業(ye)歷史行(xing)情復(fu)盤。回顧有機(ji)硅行(xing)業(ye)近15年來(lai)的發展(zhan)，大致(zhi)可分為(wei)三個階段(duan)：

（1）2009年之前：國內產能不足，產品供不應求。在該階段，DMC價格維持在36000元/噸到22500元/噸的高位價格區間。主要原因是國內有機硅產能較少，國內有機硅膠生產廠商只有5家，而需求增長較快，行業處于供不應求的階段，DMC產品大量進口國外，08年對外依存度達31.00%，有機硅行業利潤率較高，企業獲利頗豐。

（2）2009-2016年(nian)：產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)持(chi)續增(zeng)(zeng)長(chang)，價(jia)(jia)差逐步(bu)收窄(zhai)。2009年(nian)到2011年(nian)年(nian)末(mo)之間，DMC價(jia)(jia)格維(wei)持(chi)在24000元(yuan)(yuan)/噸(dun)到16800元(yuan)(yuan)/噸(dun)的價(jia)(jia)格區(qu)間內(nei)，價(jia)(jia)差在14000元(yuan)(yuan)/噸(dun)到5800元(yuan)(yuan)/噸(dun)的價(jia)(jia)格區(qu)間內(nei)。價(jia)(jia)格大幅下(xia)跌的主要原因是國內(nei)產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)的迅速擴張，由2009年(nian)的98萬(wan)噸(dun)增(zeng)(zeng)長(chang)為(wei)2011年(nian)的210萬(wan)噸(dun)，兩年(nian)復合(he)平均增(zeng)(zeng)長(chang)率(lv)達46.4%，國內(nei)生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)企(qi)業也由5家(jia)上升至14家(jia)。2012-2016年(nian)，行業逐漸轉向(xiang)供(gong)過(guo)于求(qiu)(qiu)，市場逐漸出(chu)清(qing)。在該時期，DMC價(jia)(jia)格一路下(xia)降，從2012年(nian)初(chu)的17600元(yuan)(yuan)/噸(dun)一直(zhi)減少到了(le)2016年(nian)7月DMC價(jia)(jia)格的歷史低(di)點(dian)12700元(yuan)(yuan)/噸(dun)，價(jia)(jia)差在該階段(duan)也徘徊在在7400元(yuan)(yuan)/噸(dun)到4000元(yuan)(yuan)/噸(dun)的歷史低(di)位；該階段(duan)產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)增(zeng)(zeng)速有所放(fang)緩但依然維(wei)持(chi)了(le)較為(wei)穩定(ding)的增(zeng)(zeng)長(chang)勢頭，由2012年(nian)的212萬(wan)噸(dun)增(zeng)(zeng)加到2016年(nian)的279.5萬(wan)噸(dun)，年(nian)均產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)增(zeng)(zeng)速7.15%，2016年(nian)國內(nei)產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)首次出(chu)現了(le)負增(zeng)(zeng)長(chang)；需(xu)求(qiu)(qiu)端(duan)，表觀(guan)消費量增(zeng)(zeng)速也急(ji)劇下(xia)降，年(nian)均復合(he)增(zeng)(zeng)長(chang)率(lv)僅為(wei)4.63%；供(gong)給相對(dui)過(guo)剩，生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)企(qi)業虧損嚴重，生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)廠家(jia)減少為(wei)了(le)12家(jia)，產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)逐步(bu)出(chu)清(qing)。

第三(san)階段：需(xu)求高(gao)增，疊加供(gong)(gong)給鈍化，盈利(li)(li)時期(qi)已至(zhi)(zhi)(zhi)。經歷了近5年(nian)的產能消化，隨(sui)著(zhu)2016年(nian)開(kai)始下游需(xu)求大幅增長，而供(gong)(gong)給端處于(yu)產能周期(qi)底部且(qie)開(kai)工率已至(zhi)(zhi)(zhi)高(gao)位(wei)，加之上游原料成本價(jia)格(ge)上漲(zhang)穩步推動(dong)DMC價(jia)格(ge)上漲(zhang)至(zhi)(zhi)(zhi)今(jin)天34500元/噸的價(jia)格(ge)高(gao)位(wei)，并且(qie)價(jia)格(ge)順利(li)(li)傳導至(zhi)(zhi)(zhi)下游有機硅產品，全產業鏈價(jia)格(ge)集體處于(yu)上漲(zhang)趨勢。

國內外產能增速放緩，開(kai)工率無上升空間

供(gong)給端：長(chang)期(qi)來看，從產能周(zhou)(zhou)期(qi)角度(du)(du)來看，當前(qian)(qian)處于(yu)產能周(zhou)(zhou)期(qi)底部，到2019年底之前(qian)(qian)供(gong)給端受不(bu)到新(xin)增產能的沖(chong)擊，從開(kai)(kai)工(gong)(gong)率(lv)角度(du)(du)來看，當前(qian)(qian)開(kai)(kai)工(gong)(gong)已經高達95%左右，且開(kai)(kai)工(gong)(gong)率(lv)受到檢(jian)修(xiu)等影響，并不(bu)具備進一步(bu)上行空間；短(duan)期(qi)來看，當前(qian)(qian)處于(yu)有機硅需求淡(dan)季（主要(yao)是由于(yu)當前(qian)(qian)高溫天氣影響室(shi)溫膠的使用），行業裝置開(kai)(kai)始(shi)檢(jian)修(xiu)，開(kai)(kai)工(gong)(gong)率(lv)有望下降，從而使產量下滑(hua)支(zhi)撐價格(ge)。

長期來看，國內有機硅(gui)產能增速放緩，行(xing)業(ye)(ye)集中(zhong)度提(ti)升。由于前期的持(chi)續虧損，自(zi)10年(nian)開(kai)始，國內有機硅(gui)企業(ye)(ye)產能增速不(bu)斷下降，產能增速由2010年(nian)較高峰的近60%逐(zhu)步下滑，2016年(nian)出現-0.16%的負增長，過剩產能逐(zhu)步出清；小規模企業(ye)(ye)山西三佳，江蘇弘博合計28萬噸(dun)單體(ti)產能自(zi)15年(nian)開(kai)始停(ting)產至今；有機硅(gui)單體(ti)生(sheng)產企業(ye)(ye)由2011年(nian)的15家減少到(dao)只(zhi)有12家，行(xing)業(ye)(ye)集中(zhong)度不(bu)斷提(ti)升，前五名企業(ye)(ye)市(shi)占率達到(dao)了61%。

環(huan)保政策趨嚴，產(chan)能(neng)擴張(zhang)門檻提高。國家《產(chan)業(ye)結構調整指導目錄(lu)(2013修正)》將新(xin)(xin)建(jian)初始規模小于20萬噸/年、單套(tao)規模小于10萬噸/年的(de)(de)甲基氯硅(gui)烷單體(有(you)機(ji)硅(gui)單體)生產(chan)裝(zhuang)置歸為(wei)“限(xian)制類”，因(yin)此新(xin)(xin)進入者的(de)(de)門檻被提高到(dao)20萬噸，投資額(e)至少(shao)20個(ge)億；對(dui)于現(xian)存在生產(chan)者來(lai)講，受(shou)限(xian)制類的(de)(de)影響，國內(nei)目前(qian)的(de)(de)12家企(qi)業(ye)在原有(you)園區內(nei)新(xin)(xin)建(jian)裝(zhuang)置，單套(tao)產(chan)能(neng)至少(shao)10萬噸，如果(guo)在新(xin)(xin)的(de)(de)園區建(jian)設(she)，同樣(yang)要求新(xin)(xin)建(jian)規模為(wei)20萬噸，這(zhe)無疑提高了(le)產(chan)能(neng)擴張(zhang)的(de)(de)門檻。此外，有(you)機(ji)硅(gui)生產(chan)過程中會產(chan)生大量的(de)(de)廢水廢氣(qi)以及固(gu)體廢棄物，因(yin)此通過環(huan)評難(nan)度較大，這(zhe)也(ye)在客(ke)觀上增(zeng)加(jia)了(le)有(you)機(ji)硅(gui)新(xin)(xin)增(zeng)產(chan)能(neng)投放的(de)(de)難(nan)度。

產(chan)能周期底(di)(di)(di)部，2019年底(di)(di)(di)之(zhi)前無新增(zeng)產(chan)能。2017年國內新增(zeng)產(chan)能合(he)計17萬噸，主要(yao)是現有廠家(jia)新安化工、合(he)盛硅業和(he)湖北興發通過技改擴產(chan)而來；而在未來兩年內，根據目前的公告(gao)，18年無新增(zeng)產(chan)能，較近的產(chan)能投放在2019年下半年；并且新增(zeng)設(she)備的投產(chan)，產(chan)能的完全釋放還需要(yao)一定的時間，因此(ci)我們(men)預計2019年底(di)(di)(di)之(zhi)前沒有新增(zeng)產(chan)能對于供給端的沖(chong)擊。

開(kai)(kai)工(gong)率(lv)日趨走(zou)高，已無上升空間；自2016年(nian)(nian)以來(lai)有機(ji)硅(gui)單體(ti)企(qi)業(ye)開(kai)(kai)工(gong)率(lv)穩步走(zou)高，在2018年(nian)(nian)3月份達到了95%的極限(xian)開(kai)(kai)工(gong)率(lv)；排(pai)除(chu)2017年(nian)(nian)1月、3月、9月受個(ge)別單體(ti)企(qi)業(ye)停(ting)工(gong)檢修(xiu)，設備(bei)技(ji)改等特(te)殊原因(yin)拖累整體(ti)開(kai)(kai)工(gong)率(lv)的情(qing)況，2017年(nian)(nian)以來(lai)，單體(ti)企(qi)業(ye)開(kai)(kai)工(gong)率(lv)都維持在80%以上的高位(wei)；由(you)于有機(ji)硅(gui)行業(ye)存在周期性檢修(xiu)的特(te)性，企(qi)業(ye)開(kai)(kai)工(gong)率(lv)已經沒有繼續上升的空間。

短期(qi)來看(kan)，淡季裝(zhuang)置(zhi)檢(jian)(jian)(jian)(jian)修(xiu)，近期(qi)開(kai)工率(lv)有望下滑(hua)，從而使價格(ge)堅挺。7月(yue)(yue)份屬于有機(ji)(ji)硅需(xu)求(qiu)的傳統淡季，行(xing)業裝(zhuang)置(zhi)多(duo)開(kai)始檢(jian)(jian)(jian)(jian)修(xiu)。根據(ju)百(bai)川(chuan)資訊統計，7月(yue)(yue)有機(ji)(ji)硅企業開(kai)工將(jiang)大(da)幅度(du)下滑(hua)，其中山(shan)東魯X化工6.5萬(wan)噸(dun)產能(neng)7月(yue)(yue)6日左右停(ting)車(che)檢(jian)(jian)(jian)(jian)修(xiu)，預計在7月(yue)(yue)20日重啟；內蒙恒(heng)業成24萬(wan)噸(dun)/年(nian)(nian)(nian)能(neng)7月(yue)(yue)底開(kai)展為期(qi)一周(zhou)左右的全(quan)部(bu)停(ting)車(che)計劃；江西區(qu)域(yu)：江西星火(huo)45萬(wan)噸(dun)/年(nian)(nian)(nian)產能(neng)在7月(yue)(yue)15日至(zhi)8月(yue)(yue)15日期(qi)間裝(zhuang)置(zhi)全(quan)部(bu)停(ting)車(che)檢(jian)(jian)(jian)(jian)修(xiu)；浙江區(qu)域(yu)：浙江中天(tian)10萬(wan)噸(dun)/年(nian)(nian)(nian)產能(neng)7月(yue)(yue)初至(zhi)7月(yue)(yue)10號左右受蒸汽(qi)不足(zu)影響(xiang)，全(quan)部(bu)停(ting)車(che)；河北區(qu)域(yu)：唐山(shan)三友化工20萬(wan)噸(dun)/年(nian)(nian)(nian)裝(zhuang)置(zhi)7月(yue)(yue)上旬輪流檢(jian)(jian)(jian)(jian)修(xiu)為主，檢(jian)(jian)(jian)(jian)修(xiu)時(shi)間大(da)約一周(zhou)左右。

放眼國(guo)(guo)際，國(guo)(guo)內產(chan)能(neng)(neng)占(zhan)比(bi)較高(gao)，海(hai)外幾(ji)無新增(zeng)(zeng)產(chan)能(neng)(neng)；回(hui)顧過去十年(nian)(nian)，海(hai)外有(you)(you)機硅(gui)產(chan)能(neng)(neng)從2005年(nian)(nian)的195.5萬噸增(zeng)(zeng)長到2016年(nian)(nian)的239萬噸，年(nian)(nian)均(jun)復合增(zeng)(zeng)長率(lv)僅(jin)為(wei)(wei)1.84%；再回(hui)看近4年(nian)(nian)，年(nian)(nian)均(jun)復合增(zeng)(zeng)長率(lv)更(geng)是只有(you)(you)1.14%;海(hai)外有(you)(you)機硅(gui)產(chan)能(neng)(neng)增(zeng)(zeng)長幾(ji)乎停(ting)滯，而(er)我國(guo)(guo)近十年(nian)(nian)來(lai)(lai)的有(you)(you)機硅(gui)產(chan)能(neng)(neng)逐(zhu)步(bu)擴張，2016年(nian)(nian)我國(guo)(guo)產(chan)能(neng)(neng)全球(qiu)占(zhan)比(bi)達(da)到了(le)51%；從全球(qiu)有(you)(you)機硅(gui)競爭(zheng)格(ge)局來(lai)(lai)看，全球(qiu)前五(wu)大(da)有(you)(you)機硅(gui)企(qi)業道(dao)康寧、邁圖、羅迪歐（藍星(xing)）、瓦克(ke)、信越產(chan)能(neng)(neng)市場占(zhan)有(you)(you)率(lv)達(da)到了(le)46%，市場集(ji)中(zhong)度較高(gao)；從產(chan)品(pin)結構來(lai)(lai)看，國(guo)(guo)內企(qi)業主(zhu)要業務為(wei)(wei)有(you)(you)機硅(gui)單(dan)體和中(zhong)間體的生(sheng)產(chan)，而(er)國(guo)(guo)外有(you)(you)機硅(gui)企(qi)業因(yin)(yin)其更(geng)強的技(ji)術能(neng)(neng)力，更(geng)集(ji)中(zhong)于(yu)具有(you)(you)高(gao)附加(jia)值的有(you)(you)機硅(gui)深加(jia)工產(chan)品(pin)上，已經逐(zhu)漸放棄了(le)有(you)(you)機硅(gui)單(dan)體和中(zhong)間體的生(sheng)產(chan)，因(yin)(yin)而(er)我們預期未來(lai)(lai)海(hai)外產(chan)能(neng)(neng)增(zeng)(zeng)加(jia)極其有(you)(you)限(xian)。